开启科工贸金一体化新篇章www.mg4355.com,17H1业绩

作者:新闻中心

投资要点。

国机汽车是国内最大的进口车综合服务商。公司深耕进口车服务领域二十余年,已形成一条成熟的进口车服务产业链,为进口车厂商提供咨询、报关、协助认证、物流分销等服务。公司服务的品牌包括克莱斯勒、大众、捷豹路虎、通用、福特、特斯拉、保时捷、林肯等。近年来公司向零售、后市场、融资租赁等领域持续扩张,构建“批发+零售”业务模式,优化收入结构,着力于打造多元化的汽车综合服务平台。2016年公司实现营业收入506亿(同比-21.2%),降幅较2015年有所收窄;实现净利润6.1亿(同比+27.7%),盈利能力显著提升。

事件。

2月27日晚间,国机汽车[-1.53% 资金 研报]披露2013年度报告。2013年,进口车市场竞争日渐激烈。不过,借助所代理的美系车市占率提升的契机,公司业绩增速仍高于行业均速。报告期内,公司市占率提升近3个百分点,维持龙头地位,并完成了特斯拉3C认证。同时,公司积极进军海外市场及汽车后市场,加大了资本运作的力度。

    公司为汽车综合服务商,业务涵盖汽车进口贸易和零售服务,汽车租赁、二手车和汽车金融等汽车市场服务以及零部件出口贸易等,核心业务为汽车批发贸易和零售,营收和毛利占比均在 90%以上。公司长期为汽车进口贸易龙头,市占率 20%左右,服务品牌包括大众、捷豹路虎等主流品牌,其中,大众、克莱斯勒、福特代理份额均为100%。

    进口车市场回暖+龙头地位稳固,公司主营业务收入拐点确立。进口车市场迎来触底回升。过去几年市场规模高速增长,导致供大于求,库存压力不断上升,库存深度在2015年到达最高位,形成供需双降局面。受到去库存、购置税减半优惠等政策利好,进口汽车产销量于2016年底企稳回升,公司主营业务迎来收入拐点,开启上升通道。公司龙头地位稳固,批售进口汽车的市场占有率不断提升,从2006年的2.5%增长到2014的22%。同时,零售及后市场等较高毛利业务稳步推进。

    公司发布17年半年报:17H1实现营收256亿元(同比-3%),归母净利润5亿元(同比+19%),EPS 0.49元(同比+8.48%),加权平均ROE 7%;17Q2实现营收124亿元(同比-5%,环比-7%),归母净利润3亿元(同比+42%,环比+108%)。

www.mg4355.com,2013年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元。

    进口车批发业务:向增值服务转型,进口车板块回暖库存回落。1)进口批发业务模式优化,过去业务营收大部分占比为资金融通(利润水平低),目前逐步向进口增值服务转型(关税、物流等),随着代理品牌逐年扩张,推动业绩增长;2)正常进口板块库存回落,趋势向好,17 年豪车品牌加快新车投放,公司作为行业龙头,享受板块回暖红利;3)平行进口板块受政策推动,逆势增长;公司依托客户、港口优势,携手路虎,采用“总对总”模式,开发平行进口新增量。

    新管理层提出战略转型,公司向科工贸金四位一体的产销实业集团目标迈进。1)工业:与国机集团旗下其他子公司合资设立新能源汽车公司国机智骏,布局新能源制造产业链。新公司已完成团队组建,享有政策补贴,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)贸易:维持进口车服务龙头地位,不断开发增量客户。服务模式推陈出新,打造总对总平行进口新业务模式。3)金融:发展融资租赁业务,抢占汽车金融市场先机。2016年定增项目中5亿元募集资金将投入租赁中高端消费市场,公司有望享受消费升级红利增厚业绩。

    点评。

看点一:市占率提升业绩增速高于行业平均

    零售业务:一二线城市消费升级,驱动中高端及豪华车市场需求增长。公司以京津冀、长三角为中心,经销众多中高端品牌,采用精细化管理,批发、零售协同发展,业务收入和利润有望提升。

    作为国机集团唯一的汽车行业资本运作平台,公司近年来在集团内不断吸纳优质资产,同时开展对外投资。公司控股股东国机集团是隶属于国资委的世界500强央企,拥有40家全资及控股子公司,9家上市公司,市场遍布全球170多个国家和地区。作为集团下唯一的汽车行业资本运作平台,按照集团资产证券化的战略目标,国机汽车近年来不断吸收合并集团的优质资产,整体实力逐渐增强。

    汽车贸易:批发业务模式优化效果逐步显现,零售盈利能力改善。

报告期内,国机汽车实现营业收入748.88亿元,同比增长20.01%;归属于上市公司股东的净利润6.81亿元,同比增长23.41%;每股收益1.2163元。

    创新业务:加码新能源汽车研发制造,后市场服务多元化展开。1)新能源:携手集团内三家公司,投入新能源车的研发、制造,预计18 年底实现量产;2)汽车租赁:背靠国机集团,享受低息债券和高授信额度,融资成本低于行业;受益公车改革政策,公司B2B 租赁模式,提供稳定增长的盈利;与滴滴等就融资租赁等业务展开合作;携手江淮、Uber 等启动新能源车租赁业务;3)车联网:携手四维图新,布局车联网;4)互联网+:携手阿里,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作。

    投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价11.96元,分别对应2017/18/19年15/12/11倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,首次给予“买入”评级,对应目标价17元。

    1) 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现,去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通,目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建,利润率明显改善;同时,17H1进口车市场供给端触底反弹(58万辆,同比+21%),公司签约品牌不断突破(16年新增林肯、保时捷;17年新增阿斯顿马丁),进口车量利齐增;预计17H2盈利能力进一步提升。

2013年,公司批售进口汽车的市场占有率达19.3%,较2012年提高近3个百分点;在中国汽车流通协会评选的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中位居第二位。

    大集团平台运作:公司是国机集团在汽车板块唯一资本运作平台,国有资产证券化加速政策推动下,存在优质资产注入的预期。集团架构内共有三家未上市汽车行业公司,在80%资产证券化目标下,可能利用平台优势将部分业务及资产注入上市公司。

    风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

    2) 零售业务整合资源、精细化管理,依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1完成净利润5000万元(同比大幅增长),预计全年实现1亿元以上业绩目标。

2013年,中国进口汽车市场上牌量111.2万辆,同比增长12.6%,增幅比2012年回落6个百分点。中国进口汽车市场深度结构调整,整个行业呈现出了库存过高、需求放缓、价格优惠加大等“以价换量”的市场趋势,但公司业绩增速仍高于行业平均水平。

    投资建议。

    汽车服务:融资租赁定增资金夯实资本金,平台资源优势显著。

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    看好公司主营业务(进口车批发)模式优化,且代理品牌逐年扩张,盈利能力有望大幅提升;零售业务随需求稳健增长;新兴业务赋予长期业绩弹性。预计17-19 年营收分别为513/541/626 亿元,净利润为8/9/12 亿元,EPS 分别为0.73/0.88/1.15 元,对应PE 为15/12/9 倍,首次覆盖,给予公司20 倍估值,6 个月目标价14.6 元。

    1) 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资,奠定业务规模未来发展基础;

国机汽车借壳上市以来单季度营业收入

    风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。

    2) 17H1投放累计19笔,投放金额近20亿元,维持高速增长;同时,积极探索新能源租赁分时租赁业务(陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等);

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    3) 资金优势明显,行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商,融资渠道及资源丰富。

国机汽车借壳上市以来单季度净利润

    创新业务:新能源汽车项目快速推进,结合产业链开启多元化合作。

看点二:汽车服务营收同比增长86%

    1) 新能源汽车项目全面深化,狠抓落实。新能源汽车项目目前进展:4月完成工商注册,并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式;研发团队陆续到位,北京通州及欧洲两大中心合作推进项目;

国机汽车主营业务收入来源于汽车贸易业务和汽车服务业务。报告期,公司汽车贸易实现营业收入730亿元,同比增长18.98%;汽车服务实现营业收入16.26亿元,同比增长86.08%,延续高增长势头。

    2) 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后,17H1又与福特达成合作意向;围绕汽车服务业务链条,与主机厂(广汽集团及其合资公司广汽三菱等)开展战略合作,推进模式创新、业务升级,实现多方共赢。

在汽车服务市场方面,国机汽车积极深化“批发 零售”模式,2013年在天津、唐山等地区获得了代理品牌零售4S店的授权。

    投资建议。

不过,上述业务毛利率都所有降低。其中,汽车贸易业务毛利率18.98%,同比下降0.35个百分点;汽车服务业务毛利率46.23%,同比减少8.75个百分点。

    公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2主营业务强势反弹、融资租赁快速发展,全年有望实现30%+增长;长期来看,融资租赁在规模效应下利润弹性较大,新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元,对应PE 为14/11/9倍,继续给予买入评级,6个月目标价14.6元。

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    风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。

国机汽车借壳上市以来汽车服务收入增速

看点三:境外收入同比增588% 完成特斯拉3C认证

2013年,中国进口汽车市场的品牌格局悄然改变,美系品牌复兴,市场占有率达13%,比上年同期增长5个百分点;欧系品牌稳居主导地位,市场占有率仍高达65%;日系品牌缓慢复苏。

在这一趋势下,国机汽车服务的克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等美系品牌表现优异,带动公司销量增长。2013年,公司共批售进口汽车超过21.5万台,同比增长超过30%,高于行业平均增速。

值得一提的是,在新能源进口汽车领域,国机汽车目前已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作。

此外,国机汽车积极进军海外市场,已在马来西亚当地获得5个进口大众经销授权,成为进口大众品牌在马来西亚的最大经销商之一。在马来西亚业务的推动下,公司2013年境外收入4.04亿元,同比增长588%。

公司预计,2014年将有超过50款新产品投放中国市场,其中,纯电动与混合动力车型、高性能与轿跑车等个性车型的导入加快。

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国机汽车2005年以来试产占有率

看点四:进军汽车后市场抢占车联网先机

在汽车后市场方面,2013年,国机汽车通过增资方式控股天津区域最大的汽车租赁企业良好投资。汽车租赁业务还通过增设分公司,在成都、乌鲁木齐、唐山、昆明等地加快网络布局。目前,公司汽车租赁已形成具有“中进汽车租赁”特色及品牌效应的服务模式。

此外,公司在车联网、汽车电子商务等领域探索新的商业模式。公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商四维图新[-2.09% 资金 研报]成立合资公司,将以此为平台抢占车联网行业先机。

同时,为顺应汽车消费多元化趋势,公司还成功推出“掌上4S店”、“4S店销售辅助系统”等产品,为汽车网络营销提供解决方案。

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国机汽车汽车后市场示意图

看点五:打造国机集团汽车业务板块资本运作平台

2013年,公司积极推进重大资产重组后同业竞争问题的解决,完成了对北京国机丰盛汽车有限公司65%股权收购。

报告期,公司规范资本运作流程,对兼并收购项目进行系统化管理,建立标准化运作模式。此外,公司加快处置扭亏无望企业及不良资产。

报告期内,公司对外股权投资总额为2.55亿元,设立了7家公司。此外,国机汽车还持有华夏银行[5.00% 资金 研报]、北京农商银行的股份。2013年,国机汽车卖出所持部分华夏银行股份1891万股,获利7420万元。

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